熱鬧的萬(wàn)科事件不斷上演精彩劇目，已經(jīng)持續(xù)了一年還不見終止跡象，監(jiān)管層給市場(chǎng)主體留出的空間前所未有，只要不違規(guī)越界就不干預(yù)；而欣泰電氣IPO造假退市也如火如荼，保薦券商興業(yè)證券先行墊付5.5億元的賠償，相關(guān)各方受到嚴(yán)厲處罰，又顯示出暴風(fēng)雨般的監(jiān)管，這就是劉士余治下的資本市場(chǎng)，新的監(jiān)管思路帶來(lái)新的變化。

萬(wàn)科事件：

地產(chǎn)大佬轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市

萬(wàn)科事件并不是一件壞事，國(guó)有資本、民營(yíng)資本、管理層、中小投資者、產(chǎn)業(yè)資本、金融資本、公司外部治理與獨(dú)董制度，資本市場(chǎng)方方面面各種利益主體的訴求都得到公開公平公正的展現(xiàn)，萬(wàn)科事件提高了資本市場(chǎng)的透明度，已經(jīng)變成資本市場(chǎng)三公建設(shè)最大規(guī)模的一次案例教學(xué)。萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)一系列演變完全可以作為國(guó)企改革、混合所有制、公司治理、市場(chǎng)監(jiān)管和獨(dú)董制度改革的參考教材，各項(xiàng)改革都可以在這次教科書式的案例中找到答案。

萬(wàn)科事件最后的智慧解決方式將會(huì)帶來(lái)國(guó)企改革觀念上的突破，也會(huì)對(duì)未來(lái)公司治理和資本市場(chǎng)改革起到引領(lǐng)性作用。

資本市場(chǎng)長(zhǎng)期難以發(fā)揮資源市場(chǎng)化配置的作用，問(wèn)題就出在公司治理和發(fā)行監(jiān)管制度上，上市公司不能給投資者回報(bào)。好公司隱藏利潤(rùn)，少分紅，差公司包裝利潤(rùn)，拉升股價(jià)，無(wú)論好公司還是差公司有一個(gè)共同特點(diǎn)“大家都是鐵公雞”。資本市場(chǎng)主要靠博價(jià)差獲得收益，而不是靠分紅獲得收益。因此，投資股市給人一種脫實(shí)入虛的感覺(jué)。實(shí)際上，資本市場(chǎng)的投資者主要收益應(yīng)該來(lái)源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)回報(bào)，但大部分公司不分紅，或者分紅很少，投資者長(zhǎng)期被套，投資難以收回。散戶、儲(chǔ)戶和農(nóng)戶一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)三十年發(fā)展的最大支持力量，沒(méi)有他們的犧牲，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可能有今天的繁榮，這種犧牲也埋下了今天中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。在出口和投資不能高歌猛進(jìn)的時(shí)候，我們需要依靠?jī)?nèi)需和消費(fèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)再平衡，我們發(fā)現(xiàn)有消費(fèi)意愿的沒(méi)有消費(fèi)能力，有消費(fèi)能力的沒(méi)有消費(fèi)意愿，結(jié)構(gòu)性改革變得異常艱難。

萬(wàn)科遭遇資本阻擊本質(zhì)上來(lái)說(shuō)資產(chǎn)被低估，為什么這么好的公司沒(méi)有人投資，因?yàn)殚L(zhǎng)期壓制分紅，中小投資者難以分享公司快速成長(zhǎng)帶來(lái)的好處，導(dǎo)致公司賬面現(xiàn)金價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市值，引發(fā)了野蠻人入主的興趣。只有那些有實(shí)力吞下萬(wàn)科的大資本才能摘下這個(gè)桃子，而普通的中小投資者無(wú)法企及。這也是為什么看上萬(wàn)科的都是寶能和恒大集團(tuán)這些地產(chǎn)開發(fā)商，他們懂地產(chǎn)，可以準(zhǔn)確評(píng)估萬(wàn)科的價(jià)值。

趕上低利率時(shí)代，資產(chǎn)配置荒，萬(wàn)能險(xiǎn)資金增長(zhǎng)迅猛，寶能和恒大集團(tuán)收購(gòu)的保險(xiǎn)公司都面臨大量資金無(wú)處投資的尷尬。舉牌萬(wàn)科成為一個(gè)不錯(cuò)的選項(xiàng)，既解決了保險(xiǎn)資金資產(chǎn)端問(wèn)題，也有機(jī)會(huì)控制萬(wàn)科推動(dòng)自身地產(chǎn)業(yè)務(wù)與萬(wàn)科的并購(gòu)整合，房地產(chǎn)并購(gòu)整合時(shí)代，龍頭公司會(huì)明顯受益。2014年萬(wàn)科開始大比例現(xiàn)金分紅，萬(wàn)科2015年度分紅達(dá)到每10股分7.5元。舉牌萬(wàn)科的長(zhǎng)期資金可以依靠分紅獲得收益，萬(wàn)科事件打破了股市“鐵公雞”的規(guī)律，再次成為了一個(gè)重視股東回報(bào)的藍(lán)籌公司典范。地產(chǎn)大佬和保險(xiǎn)資金為何青睞萬(wàn)科？不能不說(shuō)，萬(wàn)科管理比較透明和分紅回報(bào)上得到市場(chǎng)的認(rèn)可。

地產(chǎn)商天生就是玩杠桿的，股市的杠桿與房地產(chǎn)相比都是小兒科。寶能以杠桿資金買入萬(wàn)科之后，恒大集團(tuán)許家印繼續(xù)砸出百億買入萬(wàn)科，外界看到的是股權(quán)爭(zhēng)奪，其實(shí)，不排除華潤(rùn)、深圳地鐵、寶能、恒大集團(tuán)通過(guò)股權(quán)關(guān)系開始與萬(wàn)科結(jié)盟。華潤(rùn)對(duì)萬(wàn)科的投資更像是很多年前囤了一塊地，后來(lái)，地產(chǎn)商兼保險(xiǎn)新貴不差錢的寶能姚振華看上了，買下來(lái)蓋了房子；恒大集團(tuán)許家印覺(jué)得這房子位置不錯(cuò)，比自己蓋的還好，就買了下來(lái)待價(jià)而沽。萬(wàn)科股價(jià)充分再現(xiàn)了房?jī)r(jià)被推高的全過(guò)程。地產(chǎn)巨頭的產(chǎn)業(yè)資本和保險(xiǎn)金融資本用了洪荒之力，萬(wàn)科成為第一只創(chuàng)了股災(zāi)以來(lái)新高的大盤藍(lán)籌股。8月12日，萬(wàn)科再次漲停。8月份以來(lái)，萬(wàn)科市值暴漲了600億，總市值2300億，短期風(fēng)險(xiǎn)正在迅速積累。

欣泰退市難背后：

再上市比退市還難

萬(wàn)科事件釋放出管理層鼓勵(lì)公司治理公開透明和給投資者分紅回報(bào)的信號(hào)。監(jiān)管層通過(guò)萬(wàn)科事件釋放出鼓勵(lì)好孩子的信號(hào)，而欣泰電氣退市釋放出的信號(hào)則是強(qiáng)力處罰壞孩子的監(jiān)管風(fēng)暴。欣泰電氣因?yàn)镮PO造假退市，可能將從8月23日起停牌，深圳證券交易所將在十五個(gè)交易日之內(nèi)作出是否暫停股票上市的決定。欣泰電氣上市以16.31元發(fā)行價(jià)募集了超過(guò)3億元的資金，如今，欣泰電氣市值3億，投資者血本無(wú)歸，欣泰電氣退市勢(shì)在必行，但是，多一個(gè)欣泰電氣退市不能改變股市的生態(tài)。欣泰電氣還在申請(qǐng)行政復(fù)議，企圖挽救退市危機(jī)。

炒垃圾股的狀況要根本改變，應(yīng)該把ST類公司全部退市到新三板掛牌，資產(chǎn)重組達(dá)到上市條件再重新上市。資產(chǎn)重組放到新三板這種沒(méi)有流動(dòng)性的市場(chǎng)影響傷害最小，否則讓垃圾股在滬深交易所進(jìn)行資產(chǎn)重組，炒作之風(fēng)必然會(huì)嚴(yán)重影響到滬深股市的資源有效配置，績(jī)優(yōu)股的分紅收益難以匹敵垃圾股的炒作收益。

那為什么退市比較難呢？一方面是因?yàn)镮PO門檻高，排隊(duì)時(shí)間長(zhǎng)，另一方面是重新上市的通道仍然沒(méi)有打開，殼資源奇貨可居。要讓退市變得容易，重新上市也需要很方便。上市公司批量退市成常態(tài)的前提不僅是加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊各種造假，重新上市之門也需要打開，有進(jìn)有退，資本市場(chǎng)才會(huì)進(jìn)入良性循環(huán)。滬深交易所的目標(biāo)應(yīng)該是建成精品市場(chǎng)，把新三板建成包容性的市場(chǎng)。

新三板和滬深交易所之間的退市和轉(zhuǎn)板機(jī)制一直沒(méi)有建立，重新上市的條件是公司主營(yíng)利潤(rùn)兩年累積達(dá)到兩千萬(wàn)，有可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力就可以申請(qǐng)?jiān)偕鲜小５珜?shí)際上再上市之路比退市還難。最近，一批退市公司資產(chǎn)重組重新上市再次被叫停，多家正在做破產(chǎn)重整和資產(chǎn)重組的公司接到通知，不能再披露任何重組信息，所有工作不得不停止，重新上市之路又變得遙不可及。